耶鲁《金融市场》
课程类型：金融
课程简介：
金融机构是文明社会的重要支柱。它们为投资活动提供支持 及风险管理。如果我们想要预测金融机构动态及他们在这个信息时代中的发展态势，我们必须对其业务有所了解。本课程将涉及的内容有：金融学理论、金融业的发 展历程、金融机构（例如银行、保险公司、证券公司、期货公司及其他衍生市场）的优势与缺陷以及这些机构的未来发展前景。
课程结构：
本课程每讲75分钟，一周两次，在2008年春季录制并收入耶鲁大学公开课程系列。
关于教授罗伯特希勒
Robert J. Shiller是Yale大学Arthur M. Okun经济学讲座教授和Yale大学管理学院国际金融中心研究员. Shiller教授的研究领域包括行为金融学和房地产，并在“金融经济学杂志”,“美国经济评论”,“金融学杂志”,“华尔街杂志”和“金融时报”等著名 刊物发表文章. 主要著作包括“市场波动”,“宏观市场”(凭借此书他获得了TIAA-CREF的保罗 A. 萨缪尔森奖),“非理性繁荣和金融新秩序：二十一世纪的风险”
课程目录：
第 1 课 金融和保险在我们经济和社会中的强大作用 - Finance and Insurance as Powerful Forces in Our Economy and Society
第 3 课 金融中的科技与发明 - Technology and Invention in Finance
第 5 课 保险：典型的风险管理制度 - Insurance: The Archetypal Risk Management Institution
第 6 课 有效市场与过度波动之争 - Efficient Markets vs. Excess Volatility
第 7 课 行为金融学：心理的作用 - Behavioral Finance: The Role of Psychology
第 8 课 人性弱点，欺诈，操纵与管制 - Human Foibles, Fraud, Manipulation, and Regulation
第 9 课 大卫•斯文森的客座演讲 - Guest Lecture by David Swensen
第 10 课 债券市场：期限结构 - Debt Markets: Term Structure
第 12 课 房地产金融和其易受危机影响的脆弱性 - Real Estate Finance and Its Vulnerability to Crisis
第 13 课 银行业：成功和失败 - Banking: Successes and Failures
第 14 课 安德鲁•雷德利夫的客座演讲 - Guest Lecture by Andrew Redleaf
第 15 课 卡尔•伊坎的客座演讲 - Guest Lecture by Carl Icahn
第 16 课 货币政策的进化和完善 - The Evolution and Perfection of Monetary Policy
第 17 课 投资银行和二级市场 - Investment Banking and Secondary Markets
第 18 课 职业财富管理者和他们的影响 - Professional Money Managers and Their Influence
[第 19 课 经纪业务，电子交易系统，等等 - Brokerage, ECNs, etc.]
[第 20 课 斯蒂芬•施瓦茨曼的客座演讲 - Guest Lecture by Stephen Schwarzman]
[第 21 课 远期合约和期货 - Forwards and Futures]
[第 22 课 股指，石油和其他期货市场 - Stock Index, Oil and Other Futures Markets]
[第 23 课 期权市场 - Options Markets]
[第 24 课 让金融为大众所用：金融民主化 - Making It Work for Real People: The Democratization of Finance]
[第 25 课 劳伦斯•萨默斯 应对金融危机并从中学习 第一部分 - Learning from and Responding to Financial Crisis, Part I (Guest Lecture by Lawrence Summers)]
[第 26 课 劳伦斯•萨默斯 应对金融危机并从中学习 第二部分 - Learning from and Responding to Financial Crisis, Part II (Guest Lecture by Lawrence Summers)]
参考书：
- 《非理性繁荣》希勒
- 《功利主义》穆勒
- 《经济学原理》曼昆
- 《寻找企业拯救者：无理性地追求有魅力的首席执行官（Searching for a Corporate Savior）》哈佛商学院教授拉凯什•库拉纳（Rakesh Khurana）
- 《随机致富的傻瓜》纳西姆•塔勒布
- 《漫步华尔街》麦基尔
笔记
第 1 课 金融和保险在我们经济和社会中的强大作用 - Finance and Insurance as Powerful Forces in Our Economy and Society
行为金融学是一种金融理论，它与其它社会学科理论相互交叉，主要有心理学、社会学、政治学、人类学。行为金融学是近几十年中金融学所发生的最重要的革命。各个社会学科的融合非常重要，把金融学看作一门孤立的学科是错误的。
次贷危机，次贷指的是大约在最近10年中提供给次级借款人的住房抵押贷款。次级借款人指的是那些信用记录较差的借款人或在其他方面显示他们很可能无力偿还贷款。
金融也是一种科技，也就是说金融是一种创造价值的技术。金融工具就像是一种工程设备。金融学中理论，数学理论能帮助我们构造金融工具，金融工具就像发动机或在核反应堆一样都是复杂的工具。它们都有很多组成部分，任何部分都不能出差错。当某种金融工具刚被设计出来时，它通常会存在问题。但随着很多人不断努力去完善它，一种理论体系才得以不断发展，这就是我们所说的科技。
在某种程度上，这次次贷危机就是新科技可能会带来危险的典型例子。金融是门重要的应用技术，而且这一切并不是科技本身的错。我们应该完善这项技术使其发挥正面作用。
发展经济学是经济学中一个非常重要的领域，它研究的是如何帮助欠发达地区实现经济崛起。那些成功崛起的国家都拥有完善的金融机构，并且能够应用这些技术，他们必须要将这些技术与当地国情相结合。
第 2 课 风险管理中的普遍原理:风险聚集和对冲 - The Universal Principle of Risk Management: Pooling and the Hedging of Risks
概率论的诞生真正促生了保险业。
P或者Prob来表示概率。概率一定是一个在0和1之间的数字，或者说0%到100%之间。概率论中一个原则就是独立性的概念。概率是用来描述某一结果发生的可能性。独立的试验就意味着每一个试验和其他试验的结果没有关系。如果你抛两次硬币，第一次的结果并不影响第二次的结果，所以我们说他们是互相独立的。
概率论的原则有一条叫乘法原理。意思是几个相互独立的事件，其中两个事件同时发生的概率等于他们分别发生的概率的乘积。用Prob(A and B) = Prob(A) * Prob(B)表示。如果A和B不独立，这个式子就不成立。保险理论就是在理想状态下保险公司为独立事件承保。理想状态下人寿保险或者是火灾险承保的对象都是独立事件，伦敦大火这样特殊的例子不在讨论范围。
在概率论里有一个基本的概念叫做二项分布。二项分布给出了在N次试验中成功X次的概率。
概率论中另外一个常用的重要的概念是期望值或者也叫均值。我们有几种不同的方式去定义这个概念，取决于我们指的是样本均值还是总体均值。
几何平均，把所有的乘在一起然后开n次方，而不是把他们加总再除以个数。只能用于正的数值。如果这当中有一个负数，乘积就会变成负的，如果你对一个负数开根号，你就会得到一个虚数。这个理论最重要的应用就是衡量一个投资者的收益。
投资的收益是指你在整个投资中赚到的钱占本金的百分比。总收益率就是收益率加上1。在投资上最糟糕的情况就是把本金也全亏光也就是亏100%。然后加上1，你永远也得不到一个负数，然后我们对这个值求几何平均。
杰里米•西格尔认为在金融上应该用几何平均而不是算术平均。几何平均总是比算术平均小，当然如果所有数字都一样，两个均值相等。几何平均相比算术平均更加严谨。（PS：几何平均可以表现出，在最后一年全亏光的情况）
在金融学中我们同样需要，离散趋势指标以衡量参数的变化程度。集中趋势用以描述一组概率分布的中心，而方差衡量的是各个观测值之间的变化。另一个基本的概念是协方差，协方差衡量的是两个变量一起变动的情况。
回归这个概念要追溯到数学家高斯，讨论的是从若干散点中切合出一条直线。有一个分布叫正态分布，也叫做高斯分布，这是一个连续分布。金融学中常假设随机变量，例如收益率，是服从正态分布的。正态分布是最著名的钟形曲线，但仍有其他表达式下的钟形曲线。金融学就很关注长尾分布，这是一个随机分布。服从长尾分布的随机变量，这些数据出现极端值的概率比较大。在金融界中这是一种重要的观测方法，许多投机性资产的收益都是服从长尾分布的。“黑天鹅现象”是金融界中突然出现的小概率事件，搞砸了无数计划。
现值，这是金融学中另一个基本概念。生意人常常持有未来的钱，而不是今天的钱。现值就是指未来的钱在今天的价值。也许我握有一份欠条或是一份合约，某人承诺在未来支付我一些钱。由于资金有时间价值，他说他承诺支付一美元，但此时此刻它并不值一美元。
现金流量估值，假设某人有一份合约承诺在数年内的不同时段内分开支付。其中最简单的叫做公债或叫永续年金。永续年金是一种财产或者合同规定在每一时间段内支付一定数量的货币，直至永远。
预期效用理论。在经济学中，假设了效用这一概念，它表示了人们对于结果的满意程度，常用U表示。边际收益递减，这种观点是对于任何数量的货币，你得到的钱越多，毎额外的一美元的增长效用就会相对减小。我们需要通过政策来引导收入公平的一个原因就是这个，不是绝对的平等，是相对的平等。因为那些低收入的人群对收入的边际效应相当的高，而高收入人群的则小得多。因此，如果从有钱人那儿把钱分给穷人，所有人都会开心。我们不能像罗宾汉那样来达到那样的目的，但在金融领域我们将通过系统的风险管理来实现。金融学理论建立在并且很多经济学的都是建立在人们希望能使自己对财富的期望效用最大化这一基础上。
第 3 课 金融中的科技与发明 - Technology and Invention in Finance
风险、框架效应及发明。
长期风险在我们的生活中占统治地位。人力资本就是你做事的能力以及你的知识。随着年龄增长，你的人力资本不断发展，它随着你的年龄不断起伏，人力资本开始转变成其他形式的资本。换言之，你有存款了，有股票和债券，房产以及其他东西。这些东西随着你的生命不断经受冲击，随着人长大不平等就越来越严重，退休后到达顶峰。你用尽了你的人力资本，只能以之前积累下来的有形资本为生。老年人间存在巨大的不平等，有些人过得很惨，另一些人却过得很滋润。这就是理财的作用。关乎长期风险的问题，我们要采取一切手段减轻这些风险带来的道德风险。道德风险产生于风险管理机构怂恿人们采用有悖于道德与人性手段。道德风险的一个典型案例就是火险，我为我的房子透了火险于是我就故意烧毁房屋，以便领走保险金。当你试图管理风险是，就会产生道德风险。因此我们需要新的金融发明和理论来将危机最小化。
框架效应指的是心理框架，有很多心理学家研究过这个问题，最著名的是丹尼尔•卡内曼和阿莫斯•特奥斯基。框架效应是指一个问题两种在逻辑意义上相似的说法会导致了不同的决策判断。如果我用一种表述方式来叙述，你就会做出相应的反应。如果我用另一种表述方式来叙述同样的事件或者更换背景及环境，你的反应会完全不同。
金融业的历史是发明的历史，跟其他领域尤其是工程学一样。金融学的历史由一项又一项技术发明组成，解决方法需要被研究并发掘来处理长期风险问题，避开由于框架效应引起的心理障碍，能够使人们真正控制风险，规避道德风险。一旦一个发明诞生，它就会被模仿并应用于世界各地。所以，金融业的历史在很大程度上就是效仿的历史。针对不同的环境可能需要做些调整，但是基本上就是模仿他人的理论。
公共财政学涉及的是于政府相关的金融事件（PS:例如金融工具的发行）。公共财政涉及税收和福利体系。政府向人民征税并将部分税款再重新分配给需要的人们，这本质上就是个风险管理系统。
心理账户，人将总体经济账户上的进出项记录到若干个不同的心理分录科目。你会通过购买保险来避险吗？同样的问题，但另一种提问方式。你会签署一个合约上面约定了当你发生损失，你会得到合约中约定的赔偿金？心理框架的另一个重要的例子就是，我们如何处理货币和指数之间的关系。我们有货币框架理念以及实物框架理念。货币的价值因时而异，那是因为存在通货膨胀和通货紧缩，但是我们大多数负债都以货币方式记录。也就是说，他们不受通货膨胀影响。我们大多数在借给别人钱时，都以货币形式操作。比如，你的朋友向你借100美元，你可能会对他收取利息。你甚至可能根本不会想到说，支付利息外加来年的通货膨胀率。那样的话就是一种实物框架理念。
金融的前进发展少不了创造，而且一项发明往往与其他发明，以及其应用的信息技术共存。一个金融工具类似于一种复杂的仪器就像发动机或者计算机之类。显而易见的现存事物在其诞生前并不是那么显而易见的。（PS：轮子很早就发明了，而在行李箱上加轮子在1972年才出现，只到1991年才出现类似如今的滚轮式行李箱）需要大家打破思维的框架。我们总是习惯按某种方式去做事，别人也是这么做的，而我们还自以为这是明智之举。这会限制我们，使我们很难有所创新，但有些人取得了突破，所以只有突破才能进步。
信息技术是金融发展的驱动器。许多金融创新都和信息技术密切相关。许多风险管理的思想都需要有设计周到的信息技术作保障。技术进步使得金融创新成为可能。
第 4 课 投资组合多元化和辅助性的金融机构(资本资产定价模型) - Portfolio Diversification and Supporting Financial Institutions (CAPM Model)
很多生活上的困难都可以通过分散投资来解决。
投资组合就是你拥有的资产的集合，例如金融资产、有形资产。第一条也是最基本的一条原则是：你要关注的是整个投资组合。你所要关注的不是一次偶然捕到的大鱼，而关键在于你总共捕到过多少条鱼。通过计算组合受益率的均值和组合收益率的方差来衡量一个投资组合的优劣。在方差一样的情况下，我们希望预期收益率越高越好。而收益率一样的时候，我们希望方差越低越好。在方差相同的情况下有更高的期望受益这就是最优投资组合理论。
切点投资组合（Tangency portfolio），它是一条从风险穿过x轴上的无风险利率点与有效边界相切的直线。切点投资组合就是我们应该持有的投资组合。切点投资组合引申出金融学里的共同基金定理（mutual fund theorem），即所有的投资者只需要持有一份共同基金。共同基金是一种投资手段，允许投资者持有一种投资组合。理想化下的共同基金定理是指：所有人都应该持有这种切点投资组合。
资本资产定价模式CAPM是Capital Asset Pricing Model的首字母缩写。资本资产定价模式是非常重要的模型，假设每人都是理性的并持有切点资产组合。这意味着切点资产组合必须等同于实际市场投资组合，这是该理论很简单的一个含义。这理论阐述了切点投资组合等同于最佳投资组合，并提出了一个有名的等式。
第 5 课 保险：典型的风险管理制度 - Insurance: The Archetypal Risk Management Institution
股票市场的预期收益与短期债券的预期收益存在着巨大差异。我们发现了股权溢价的存在，根据杰里米•西格尔所计算得出的结果（PS：数据来自1802年到2006年的美国股市），股权溢价大约为每年4%（PS：其他国家或多或少都有股权溢价），称为股权溢价之谜。
在任一国家的股票市场上都会被固有的政治因素所影响。政治因素对于股票市场价值有相当大的影响。这是因为，虽然政府没有对股票市场国有化，也没有没收资产，他们也会征税。如果想预测未来的股权溢价是多少，我们必须知道政治环境将会如何？政府将会采取什么举措？他们多次改变税率（PS：美国二战期间公司所得税高达60%，现为30%左右。股息所得税高达94%，现为15%），因此很难确定未来的收益标准差是多少，即预期收益率、收益标准差、收益协方差分别是多少。
保险是现有的一种风险管理制度。保险是从证券衍变而来的。它早就是与证券行业不同了，但两者原理是一样的。保险的原理，其基本的动力是风险汇聚原理。保险公司和共同基金一样，为客户提供风险汇聚服务。风险汇聚即将独立或相关性小的风险汇聚起来，以降低整体风险。保险公司必须应对道德风险的问题，也就是说有些人可能会因为购买了保险而动了歪念来骗取保费。保险公司也要面临选择性偏差。保险中选择性偏差的意思是，如果你提供某个险种，吸引的是承受该险种风险较大的人群。
只要你签的保单足够多，事故占保单总数的比例就会越来越接近事故发生的概率。研究概率历史的专家已经注意到亚里士多德就提出过这样的观点。在其著作《论天》中，“要成就很多事情或成就一件事很多次是很困难的。比如掷一万次骰子都得到同样的结果是不可能的。但是掷一两次却是相当容易的。”
保险和其他风险管理工具一样，是一种发明。每种风险管理工具都是基于某种设计，而这种设计通常都是很复杂的，需要各部分相互之间的配合。如果要使一种设计运转良好，这个设计的零部件就必须完整可靠。即使缺少一个零部件都会导致失败。所有的零部件都要能够相互兼容并能发挥作用。
保险作为一种发明需要有哪些组成部分？它必须有合同设计，它必须约定被保险的风险由哪些，以及除外责任即不被保险的风险由哪些。除外责任是考虑到道德风险和选择性偏差而精心设计的；相对应的数学模型；保险公司必须有某种组织形式。是公司制或非盈利性公司或互助保险公司，也就是保险公司的股东就是被保险人（PS：指互助保险公司）；还需要有政府制定的相关法规；有监管机构，以确保保险公司将会履行承诺；保险公司必须储备足够的资金以应对突发的保险事故。保险公司可以分为多线保险公司（综合险种保险公司）和单线保险公司（单一险种保险公司）。
次贷危机之所以会发生是因为房屋的价格在下降，随着房屋价格的下降更多的次贷借款人将会无法支付他们的贷款。违约率飞速上升，对于次级抵押贷款的估值也失效了，这还导致了整个金融系统的混乱。
第 6 课 有效市场与过度波动之争 - Efficient Markets vs. Excess Volatility
有效市场假说，它的内容是拥有良好的监管体系做市商以及成熟的市场机制的资本市场（PS：做市商，通过提供买卖报价为金融产品制造市场的证券商）。市场具有很好的深度与流动性，在这样的市场中，你所观察到的价格是真实价值的完美指标。市场有效地反映了所有信息，价格即为反映某种证券内在价值的最佳媒介。能击败市场的唯一方法就是得到别人没有的信息。
1967年芝加哥大学的哈里•罗伯茨教授定义了有效市场假说的三种不同形态。即弱式有效市场假说、半强式有效市场假说以及强式有效市场假说。它们之间的区别取决于信息量的不同，这些信息就是证券价格所反映出的信息。弱式有效情况下，市场价格已充分反映出所有过去历史的证券价格信息，仅仅是过去历史的价格信息。之所以称为弱式有效市场，是因为这是非议最少的有效市场形态。半强式有效市场假说认为价格已充分反映出所有已公开信息，价格充分反映了这些路人皆知的信息，所有不可能再依靠这些信息进行交易牟利。强势有效市场认为价格已充分反映了，所有关于公司营运的信息，包括已公开的或内部未公开的信息。这种假说是最远离现实世界的，因为强式有效市场认为任何信息的披露都是公开的，都会体现在市场价格上。当我们通常说到有效市场假说时，一般指半强式有效市场假说，因为强式有效市场过于绝对。
到底什么是“证券价格反映了所有的信息？”怎么才算反映了所有信息？最简单同时也是最常用的解释是：市场价格反映了期望价值，该股票未来股利现值的期望值。有效市场假说认为，一支股票的真实价值来源于它的股利，股利是一种由市场定价的现金流，市场将未来股利最佳预测值的现值定为股票的真实价值。
随机漫步理论，表示在有效市场内股价及其他投机资产价格均为随机漫步。当人们看着股价时他们会有一种幻觉，一种心理幻觉。他们会感到市场走势向上就是牛市，向下就是熊市。必定会有一些力量让走势持续一段时间。随机漫步理论认为人们基于幻想中的“趋势”操作在事实上它并不存在，或者说市场是不可预测的，它是完全不可预测的。
随机漫步没有中心点，它只有原点。它不会趋向于回到任何地方，而一阶自回归模型（AR-1）有中心点，会趋向回到中心点。随机漫步模型就是相关系数p等于1的一阶自回归模型。
第 7 课 行为金融学：心理的作用 - Behavioral Finance: The Role of Psychology
行为金融学它不同于行为心理学，也不等同于将行为心理学应用于金融学。它的意义是将各种社会科学应用于金融学。
人们倾向于过度自信，这不仅仅发生于男性身上，女性们也是出了名的过度自信。有一个关于大男子主义的说法，但实验证明女性也存在有同样的问题。当我们看股票图表时，看到的是自认为自己明白的东西，这种情况在年轻人中格外突出。他们糊涂地认为自己懂的比实际的要多。
不仅仅是关于个人心中的过度自信，我们常常对领导者寄予过高期望。我们有一种感觉，一些人天生聪慧知晓一切，所有我们认为他们能够改变我们的生活或公司。所有董事会总是不断寻找天才CEO，而他们却一直被愚弄并一次次地失望。他们聘请某人而这人却过大于功，因为这人意识到自己必须扮演好这样一个天才的角色，所有他们必须做出些什么。他们盲目地做事，不知道他们自己做的是什么，结果把整个公司搞砸。我们总是急功近利地去审视工作，我们想雇佣才华出众的人来当CEO，随后却对其失望，然后如走马灯似地不断换人。
行为金融学中最重要的一个理论是卡内曼和特沃斯基的前景理论。
- 它用价值函数替代期望效用里的效用函数；
- 用权重替代概率。心理学上有个相关的理论，叫做后悔理论。形式上有些不同但本质一样，于前景理论是一致的。后悔理论认为，认为尝过后悔的滋味后便会竭尽所能地避免重蹈覆辙。
第 8 课 人性弱点，欺诈，操纵与管制 - Human Foibles, Fraud, Manipulation, and Regulation
- 有一种诱惑会导致过度投资。例如他们承诺能够获得高额收益率，时常能听到这种论调。
- 人们倾向于报喜不报忧。你会对别人隐瞒那些令人沮丧的消息。或多或少人们会被蒙在鼓里，如果你不公布消息，他们永远不会知道。
- 人们还倾向于忠于朋友。我们将身边的人分为朋友和那些我们完全不关心的外人。所以投资者倾向于掩盖或者说是投资产品的销售者会试图把好的投资产品卖给自己的朋友，而把那些差的留给外人。
- 频密交易。如果你一直过度交易，那你基本不可能赚到钱。交易佣金会吃掉你所有的利润。
金融市场能够维持良好运转的唯一原因就是金融监管的存在。在监管方面美国是一个重要的国家，美国的监管制度已成为各国的模板。金融监管是随着上世纪初的进步时代而发展起来的，在大萧条时期达到了顶峰。
在促进金融市场发展的过程中政府最应该做的事情就是加强信息披露是力度。政府应该强制商业或者金融机构对每个人透明公开地披露信息，有句名言：“阳光是最好的消毒剂”。每一个在金融行业的人都必须告诉人们他们在做什么。
金融监管制度之所以长期存在是因为现实中大众一直都是牺牲品，我们不能任由那些公司在幕后操纵。监管使得市场有序运行，如果缺乏监管市场就会充斥着不法商人。
证券监管一个重要的划分就是局内人和局外人。局内人掌握着公司内幕信息，这些内幕信息可以助你在交易中获利。如果你掌握了公司内幕信息，你能比公众更早得知公司的利好消息，那你就会去购买公司的股票，然后从股票升值中获利。利用内幕消息获取利益就会使局外人承受损失。
第 9 课 大卫•斯文森的客座演讲 - Guest Lecture by David Swensen
投资管理业务，当剥离种种表象追溯到其本质时，其实非常简单。在长期投资组合的管理中真正重要的是什么，如果进行长线投资，且存在股权偏好，那么从长期看股票是上涨的。
分散投资很重要。事实上，任何一个读过金融基础教材的人，任何一个以正常思维来考虑投资问题的人都知道分散投资是投资管理的一条重要的基本原则。给定回报率，可以降低风险；给定风险水平，可以提高回报率。
资产配置，市场时机选择和证券选择。资产配置主要是指你的投资组合包括哪些资产以及每种资产所占的比例。市场时机选择涉及偏离长期资产配置的短期操作。证券选择，说的是如何管理每个单独的资产类别。你是应该持有市场投资组合，指数化资产获取与市场一致的回报率？还是积极管理每项资产力求获得市场水平以上的回报率以及风险调整后的超额收益？
多元化的魔力之一在于，如果你持有各自都有风险的资产而它们彼此间又没有很大相关性，那么投资组合的整体风险水平就会很低。
第 10 课 债券市场：期限结构 - Debt Markets: Term Structure
不是所有知识都能从课堂上学到，当然部分知识可以。依靠广泛的知识基础，倾听意见并从中收集信息，观察市场趋势加以思考，最终获得成功。斯文森的优点之一是，他是个很好的倾听者，综合事实情况再采取行动。
贴现债券经常被称为国库券，它是一种贴现债券且不付息，并以折扣价发行。需要注意的是储蓄债券和国库券是有区别的，国库券是面向专业投资者的，所有他们不以小面值出现。政府也发行小面值债券，用于面向个人叫做长期储蓄债券。期限小于或等于一年的国库券品种称为短期国库券，一到十年称为中期国库券，长期债券期限在十年以上。不同于短期国库券的不付息，中长期带有所谓的息票。
期限结构其实是到期收益率与到期期限之间的关系图。
第 11 课 股票 - Stocks
非盈利组织的建立是为了推行某种事业，它不为任何人所有。（如耶鲁大学）非盈利组织也有董事会，但没有股东。
投资者对公司的价值有一定的衡量，用其除以总的股票数量，然后大致得出每股价值。
股票分割，股票总的数量增加，但持股人所占的比例不变，只相应的降低每股股价。股价太高会导致小投资者无力承担。股票分割会在短时间内使公司股票每股市价降低，买卖该股票所必需的资金量减少，易于增加该股票在投资者之间的换手，并且可以使更多的资金实力有限的潜在股东变成持股的股东。因此，股票分割可以促进股票的流通和交易。
摊薄与分割不同，它是指公司非对称地改变股票总数。摊薄的典型例子是董事会为公司雇用了一位CEO，一般会以股票的形式来激励这位CEO。如果他们仅给CEO股份而不给其他股东的话，那么其他股东的股份会因为总数增加而被摊薄，比例会有所下降。摊薄特指的是股票数量受到影响，不利于已持股的股东。因此增发新股并不是摊薄，股票的总量虽然增加了，股东的比例下降，但股本因为新增加的投资者的进入也相应的增加了。
在盈利性公司中，人们投资公司是为了获得收益。公司董事会会决定何时向股东支付股利。支付现金会导致公司总资产下降，从而每股价值下降，股价也会相应下降。有时公司会宣布他们不发放现金股利，取而代之的是股票股利。所占比例才是最根本的要素，持有的股数除以总发行股数。如果大家都上升了同样的幅度，这样每个人所占的比例则没有变化。
股利发放率=股利/收益
股票回购和分红彼此是可替代的（不考虑税率差别的情况）。同样是获得了收益，而每个人所占的比例并没有改变。两者只是概念上有所不同。只需要记住你在公司中的利益取决于你的股数除以总股数。只要不影响比例，你不必在意是分红还是股票回购。为什么公司会这样做呢？为什么支付股利的政策改变了？中性突变，这是进化生物学中的一个词。某些时候突变既不有利也不有害。
若公司有大笔借贷则称之为有杠杆性。当一家公司变得有杠杆性则风险增大。杠杆率等于负债权益比，负债权益比就是公司负债价值除以股票总价值。可用收益或偿还债务规定的金额后的收益才是股利金的来源。如果负债与收入高度相关，则公司的风险性会很高。
MM负债不相关性的基本内涵在于，在不考虑税务和其他因素的条件下公司的真实价值不会受到筹资方式的影响，不管是通过发行股票还是借贷债务。因为公司的真实价值是由贸易活动所带来的现金流决定的，公司的价值等于现金流的现值。负债不相关理论说明它和公司发行股票的每股价格和总负债有关，但和公司的价值无关。
第 12 课 房地产金融和其易受危机影响的脆弱性 - Real Estate Finance and Its Vulnerability to Crisis
一共有三种投资商业地产的途径，第一条途径是通过经营公司来持有商业房产，剩下两条途径就是DPP和RIET。
DPP即直接参股项目，传统上这是最重要的商业地产持股方式，DPP是代表投资人持有商业地产的金融机构。最重要的一类DPP叫做有限合作制，简称LP。人们之所以通过有限合伙的形式来持有商业地产而不是以公司的形式来持有商业地产其原因非常简单。那就是公司利润税，公司需要上缴利润税，但DPP不需要。
通常合伙制企业的问题是合伙人具有无限责任。公司是一个实体，它可能被起诉或者亏损超过了自身的价值，但是对投资者而言公司的价值永远不会小于零。因为投资者对公司过失不负有责任。如果你买了一个公司的股票，你最多只会赔掉投进去的钱，所有这叫做有限责任。如果你加入了合伙制企业，个人需要为企业的债务承担责任。然而也有一种有限合伙制，气质宝库两类合伙人：普通合伙人和有限合伙人。普通合伙人要承担责任，有限合伙人则不需要承担责任。
通常人们会以有限合伙制形式持有房地产。选择有限合伙制是因为，如果人们要为这个投资负担无限责任，你就很难说服别人参加合伙投资。DPP很复杂所有一般的原则是只有可信投资者才能参与其中。
房地产投资信托基金，简称REIT。它是面向所有人的，是只持有房地产的公司。它属于投资中介，不留存利润，还必须长期持有。这样是让投资者不能快进快出，不希望让他们在房地产市场投机，而是希望他们是房地产的持有人。
抵押贷款是以财产作为抵押的债务，如果你不能偿付贷款，这项资产会归债权人所有以偿还你的债务。其中关键的一定是贷款价值比率，简称LTV。
人们十分担忧中介在房地产浪潮中没能占到先机，这种担忧正是这轮繁荣的幕后推手，他们担心如果现在不买房以后恐怕会买不起。
第 13 课 银行业：成功和失败 - Banking: Successes and Failures
最重要的一类银行被称之为商业银行。其接受存款，这些钱会作为贷款贷给别人。银行付给存款人利息，同时收取贷款利息。贷款的利息较高，支付给存款人的利息较低。这其中的利差就是银行的利润。
除了商业银行之外，投资银行是完全不同的。单纯的投资银行既不吸收存款，也不发放贷款。投行一般是证券承销商。
产生银行的三个原因：逆向选择，道德风险和流动性。
第 14 课 安德鲁•雷德利夫的客座演讲 - Guest Lecture by Andrew Redleaf
- 定期获得收益
- 风险是关于可能发生的最坏情况。你不会为承担风险而获得收益，你是为消除风险而获得了收益。
第 15 课 卡尔•伊坎的客座演讲 - Guest Lecture by Carl Icahn
领悟到一个人应该学点真本领
一个人必须用心从事某一项工作，一点一点弄懂它
《尼各马可伦理学》
IF by Rudyard Kipling
第 16 课 货币政策的进化和完善 - The Evolution and Perfection of Monetary Policy
英格兰银行始建于1694年，是世界第一家中央银行。它通过为政府提供战争贷款，而获得国会批准称为一家具有垄断特权的股份合作银行。它从诞生起就是一家强大的银行，但政府并未授权它为唯一货币发行机构。随着时代变迁，它变为英国最主要的货币发行机构。事实上，英格兰银行自18世纪起，不断发展壮大为英国最具实力的银行，并开始要求英国其他发行货币的银行在英格兰银行存入一定款项。这样，英格兰银行就成为了银行的银行。
1907年的银行危机，最终促使美国建立了现有体制，即联邦储备系统（Federal Reserve System）。从某些角度说，这一制度类似于在美国引入英格兰银行制度。但从某个方面来看，它的确是项新发明。因为美国有自己独特的思想，那就是自美国建立起，它就是联邦制国家，他们不想让权力集中在政府手中。美国不像其他国家一样，建立一家中央银行，而是建立十二家中央银行，即十二家联邦储备银行，以此来防止权力集中。
联邦储备银行不为政府所有，而属于其经营地的银行。它们称为会员银行。成为美联储系统会员的银行，都持有联邦储备银行的股份，它们都是联邦储备银行的股东，并收取分红，但这些股份无法交易。共有十二家会员银行，对应十二个地区。1913年地区划分主要依据当时美国的人口分布。东海岸较西海岸而言划分了更多的地区。
美联储制定货币政策的方式之一，就是它们可以调整准备金要求。另一项更常用的货币政策，就是调控利率。
第 17 课 投资银行和二级市场 - Investment Banking and Secondary Markets
投资银行意味着证券承销，即统筹安排公司股票和债券的发行。
承销过程，就是一个公司考虑发行股票来筹资。
有两种承销方式，包销（Bought deal）和代销（Best efforts）。在包销方式中，由投资银行包办所有的股票，承担的风险是股票可能无法以合适的价格卖出。代销这种情况下投资银行不会包办所有股票，即发行方设置一个发行底价，代销方找到能高于底价买入的认购者。
第 18 课 职业财富管理者和他们的影响 - Professional Money Managers and Their Influence
共同基金是一类投资公司，针对一般民众。之所以称之为共同是因为所有投资者共同持有基金。共同基金是现在股市中最值得信赖的投资方式，多数人不再以个人名义直接买卖股票，而是通过共同基金。
养老基金是管理资产组合的私人基金，为了人们的退休生活而投资。
社会保障体系是国会在1935年设立的，旨在向老人、残疾人以及孤儿提供帮助。